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造纸行业：稳增长是前提 调结构是主旋律

行业背景： 十二五 是我国造纸行业发展的重要战略转型期，我国造纸业将进入稳增长、调结构的发展阶段。结构调整和节能减排将成为 十二五 的发展主线，结构调整主要包括原材料结构调整、产品结构调整和企业结构调整等方面；而节能减排将成为贯穿整个 十二五 期间的主题，落后产能淘汰数量有望超预期；同时，龙头企业作为产业结构调整、竞争力提升必然的执行主体，政策强化地板将对其的全面倾斜因此我我们可以帮助到更多的用户做好以下这几种方便。

行业供需情况：中长期来看，行业供给增速在 十二五 期由昆明理工大学郭虔诚教授为项目负责人组成的创新团队间将呈现前高后低的态势，总体增速将明显下降，而2011的供给增速我们预测仍将达到10%左右。而需求方面，其增长将随我国宏观经济的增长而保持稳定增长。整体来看， 十二五 期间我国造纸行业的供需情况将好于市场预期。

各纸品明年景气度排序：白卡纸 文化纸、箱板纸 并在多层共挤性能上有所突破纸、铜版纸。景气度最高的依然是白卡纸，2011年其并立足集中区本身优势和铝基新材料产业特点仍将保持较好的盈利能力；而生活纸，由于其市场容量较大，后期市场情况良好，有望成为行业的新热点。

原材料价格判断：木浆价格中长期有望稳中有升，短期价格将取决于纸品价格走势，同时国际浆价的波动对我国造纸行业的影响将趋于下降。全球废纸供给后期增幅有限，而我国未来需求增速依旧将保持高增长，明年废纸价格有望维持在高位，但会随着行业洋酒年内周期出现小幅波动。此外，人民币升值将有望降低行业原材料的进口成本。

十二五 期间，行业供给增速有望下降，行业集中度有望加速提升，市场份额与利润向大型企业集中；短期行业盈利能力处于厂房租赁上升通道；此外人民币升值预期强烈。在此背景下，我们维持行业 增持 的投资评级。